Ações do setor de hidrogênio verde: como avaliar políticas, custos e intensidade de carbono

Nota editorial: Este artigo tem caráter informativo e oferece uma estrutura para a compreensão do setor de hidrogênio verde. Não se trata de uma orientação de investimento e não recomenda nenhum título específico. As empresas são mencionadas apenas como exemplos do panorama do setor. Consulte um consultor financeiro licenciado antes de tomar decisões de investimento.

A Situação do Setor de Hidrogênio Verde

O hidrogênio verde decompõe a água em hidrogênio e oxigênio utilizando eletricidade renovável, geralmente proveniente de usinas de energia solar e eólica. A maioria dos analistas considera-o essencial para a descarbonização de setores de difícil redução de emissões, como siderurgia, amônia, transporte marítimo, aviação e armazenamento de energia de longa duração. No entanto, a cadeia de valor do hidrogênio verde requer sistemas integrados, o que torna sua implantação complexa e onerosa.

O panorama de investimentos inclui fabricantes especializados em eletrolisadores, empresas de gás industrial com divisões dedicadas ao hidrogênio, grandes empresas do setor energético que conduzem projetos de hidrogênio verde e empresas de toda a cadeia de valor, desde desenvolvedores de energias renováveis até fabricantes de células de combustível e construtoras de infraestrutura de dutos. Alguns investidores atuam nesse setor por meio de ações individuais, enquanto outros o fazem por meio de um ETF de hidrogênio.

Para ser claro, o mercado de hidrogênio está em um estágio inicial e é altamente volátil. Muitas empresas que produzem hidrogênio ou fabricam os equipamentos para isso ainda não geram lucro. Os prazos dos projetos se estendem por anos. As avaliações oscilam de acordo com as notícias sobre políticas públicas e as projeções de custo. Um exemplo concreto: no momento da redação deste artigo, o hidrogênio verde ainda custa de duas a três vezes mais do que o hidrogênio cinza convencional, produzido a partir do gás natural.

Devido a essa realidade, um quadro de referência é mais valioso do que uma lista de ações. Afinal, as empresas que acabarão por sair vencedoras serão determinadas pela sua capacidade de lidar com as políticas, reduzir a diferença de custos e comprovar baixa intensidade de carbono. Assim, são esses três fatores — e não os códigos das ações — que você deve levar em consideração.

As três perspectivas analíticas que importam

No setor de hidrogênio verde, o sucesso se resume a três fatores: o apoio político ao qual uma empresa tem acesso, o grau de competitividade de custo do produto da empresa em comparação com o hidrogênio produzido a partir de combustíveis fósseis e o quão baixo em carbono o processo de produção da empresa se mostra ser. Vamos examinar isso mais de perto.

Perspectiva 1 – As políticas públicas: o principal fator impulsionador

As políticas têm um impacto maior na viabilidade econômica do hidrogênio verde do que qualquer outra variável. É disso que depende o futuro do setor, e é o primeiro aspecto a ser analisado ao avaliar uma empresa específica.

• Lei de Redução da Inflação dos EUA (45V): O crédito fiscal para a produção de hidrogênio limpo oferece até US$ 3/kg para o hidrogênio com a menor intensidade de carbono. Em alguns casos, esse subsídio é grande o suficiente para tornar o hidrogênio verde competitivo em termos de custo em relação ao hidrogênio cinza. Vale ressaltar que o crédito varia de acordo com a intensidade de carbono. Portanto, quanto menores forem as emissões de um produtor, maior será o crédito. Esse mecanismo torna a 45V a variável política mais importante para a economia de hidrogênio nos EUA. Lembre-se, porém, de que os detalhes da política continuam a evoluir.
• RFNBO da UE e o Banco de Hidrogênio: As regras da UE relativas aos combustíveis renováveis de origem não biológica (RFNBO) estabelecem critérios rigorosos de intensidade de carbono e adicionalidade para que o hidrogênio possa ser legalmente classificado como“renovável”. O Banco Europeu de Hidrogênio realiza leilões de subsídios para apoiar projetos qualificados, enquanto os programas ReFuelEU e FuelEU Maritime estabelecem metas de demanda para combustíveis de aviação e transporte marítimo.
• Missão Nacional de Hidrogênio Verde da Índia: A Índia destinou recursos significativos para se tornar um importante centro de produção e exportação de hidrogênio verde. Nesse sentido, suas políticas são respaldadas por incentivos à produção e metas de demanda interna. A segurança energética também desempenha um papel importante, já que a redução das importações de combustíveis fósseis faz parte do plano estratégico. Isso é relevante se você estiver pesquisando a exposição de ações internacionais no setor de hidrogênio verde, uma vez que vários conglomerados energéticos e industriais indianos de capital aberto, incluindo empresas diversificadas como a Reliance Industries Ltd e operadoras de infraestrutura como a Power Grid Corporation, declararam ambições relacionadas ao hidrogênio vinculadas à missão.
• Outros mercados: O Reino Unido, o Japão, a Coreia do Sul, a Austrália e o Oriente Médio possuem, cada um, estratégias de hidrogênio com mecanismos de apoio distintos. É importante compreender isso, pois as diferenças nas políticas regionais geram condições econômicas distintas para as empresas que atuam em cada mercado, e é exatamente por isso queas “ações de hidrogênio verde” não constituem uma categoria única e comparável.

A conclusão é a seguinte: as perspectivas de uma empresa são indissociáveis do ambiente regulatório em que ela atua. Compreender a quais subsídios e regulamentações governamentais uma empresa tem acesso, e quão duradouras são essas políticas, é fundamental para avaliar de forma eficaz o mercado de hidrogênio.

Perspectiva 2 – Custos de produção: reduzindo a diferença entre os custos “verdes” e os “cinzas”

A diferença de custos é a maior ameaça à viabilidade comercial do setor.

Atualmente, o hidrogênio verde custa entre US$ 3 e US$ 8/kg, dependendo da região, enquanto o hidrogênio cinza custa entre US$ 1 e US$ 2/kg. Quatro fatores distintos determinam os altos custos de produção do hidrogênio verde: o preço da eletricidade renovável, que é o maior custo individual; os custos de capital dos eletrolisadores; a eficiência dos eletrolisadores, que varia de acordo com a tecnologia, incluindo os modelos de membrana de troca de prótons e de células de combustível de óxido sólido; e a utilização da capacidade, que representa o número de horas por ano em que um eletrolisador fica em operação.

A geografia explica a maior parte dessa variação. Regiões com energia solar e eólica abundante e barata, incluindo partes do Oriente Médio, Austrália, Chile e Índia, podem produzir hidrogênio verde por um custo menor do que regiões com energia renovável cara ou intermitente. Por isso, a localização funciona como uma vantagem competitiva que nenhuma capacidade de produção, por maior que seja, consegue compensar totalmente.

Felizmente, a trajetória atual da tecnologia do hidrogênio favorece a redução de custos. Os custos dos eletrolisadores e das energias renováveis estão diminuindo, e a maioria dos analistas espera que a diferença entre o hidrogênio verde e o cinza diminua na próxima década. O ritmo, porém, é incerto e depende das políticas governamentais. As empresas com acesso a energias renováveis de baixo custo e a tecnologia eficiente de eletrolisadores têm uma vantagem estrutural de custo em relação ao restante do setor.

Os compradores deveriam se perguntar:“A empresa tem acesso a eletricidade renovável de baixo custo e a tecnologia eficiente de eletrolisadores?” A competitividade de custos determinará quais projetos de hidrogênio verde serão construídos, quais gerarão receita e quais produzirão margens de lucro reais.

Perspectiva 3 – Intensidade de carbono: o critério determinante para a elegibilidade

O hidrogênio comercializado como“verde” nem sempre gera baixas emissões de carbono. A intensidade de carbono (IC) da energia do hidrogênio depende da fonte de eletricidade, da eficiência do eletrolisador e do fato de a eletricidade renovável utilizada ser adicional e sincronizada com a produção, e não proveniente da rede elétrica existente.

A intensidade de carbono não é apenas um dado ambiental. É o critério de elegibilidade para os incentivos necessários. O crédito 45V dos EUA é calculado com base na intensidade de carbono, já que apenas o hidrogênio com menor intensidade de carbono recebe o valor total de US$ 3/kg. As regras RFNBO da UE desqualificam o hidrogênio que não atenda a critérios rigorosos de intensidade de carbono e adicionalidade. A pontuação de intensidade de carbono de uma empresa determina quanto subsídio ela pode receber. Se não conseguir receber muito, sua viabilidade econômica não sustentará a expansão contínua.

Também devemos abordar o problema da rotulagem no setor de hidrogênio. O hidrogênio é comumente classificado em quatro cores: verde, azul, cinza ou turquesa. Essas classificações não são padronizadas e podem induzir ao erro. O que realmente importa é a intensidade de carbono medida em um continuum, e não a cor de marketing associada a ele. Algum hidrogênio“azul”, produzido a partir de gás natural com captura de carbono, pode apresentar uma pegada de carbono menor do que o hidrogênio“verde” de origem questionável. A cor diz menos do que o número.

Para recapitular, a intensidade de carbono de uma empresa determina sua elegibilidade a subsídios, sua capacidade de obter um preço mais alto e sua competitividade em mercados regulados pelo carbono, como o da UE. Mas as classificações por cores, por si só, não significam muito. Em esquemas baseados na intensidade de carbono (CI), como o 45V, um projeto de hidrogênio azul de baixo carbono pode se qualificar para um nível de crédito semelhante ao de um projeto verde com maior intensidade de carbono. De acordo com as regras da RFNBO da UE, porém, os requisitos de abastecimento excluem o hidrogênio azul independentemente de sua intensidade de carbono, e é exatamente por isso que o número subjacente é mais importante do que a cor.

Dados verificados e independentes sobre a intensidade de carbono funcionam como uma ferramenta de due diligence para quem avalia o setor, pois as declarações fornecidas pelas próprias empresas não são suficientes quando a elegibilidade para subsídios e a fixação de preços diferenciados dependem desse número. A verificação independente ajudará você a distinguir as empresas com produção genuinamente de baixo carbono daquelas que se baseiam em campanhas de marketing otimistas.

Montando o quadro de referência: como avaliar uma empresa de hidrogênio verde

Veja a seguir como você pode combinar essas três perspectivas em uma lista de verificação prática.

• Exposição a políticas: A quais subsídios e exigências regulatórias, como a 45V, a RFNBO ou um programa nacional, a empresa tem acesso? Analisando mais a fundo, qual é a durabilidade dessas políticas, e o modelo de negócios depende de apoios que poderiam sofrer alterações com o próximo ciclo eleitoral ou com a reconciliação orçamentária?
• Posição em termos de custos: A empresa tem acesso a fontes de energia renováveis de baixo custo e a tecnologia eficiente? Onde ela se situa na curva de custos em relação aos concorrentes e ao hidrogênio cinza?
• Intensidade de carbono: O hidrogênio produzido pela empresa é de baixo carbono, e essa afirmação foi verificada de forma independente? A intensidade de carbono medida pela empresa a qualifica para receber o valor total dos incentivos disponíveis?
• Compromissos de compra e demanda: A empresa possui compradores garantidos por meio de contratos de compra? A demanda certamente pode reduzir os riscos de um projeto. O aço, a amônia e a refinação continuam sendo os maiores setores de demanda. Dito isso, caminhões comerciais e, cada vez mais, centros de dados que precisam de energia de reserva confiável e de baixo carbono surgiram como fontes adicionais de demanda no mercado.
• Fase de execução: A empresa já está produzindo em escala comercial ou ainda não gera receita, com projetos em desenvolvimento? Acompanhe os projetos anunciados pela empresa, sua capacidade de produção e se joint ventures ou parcerias estratégicas levaram algum projeto à fase de construção. Empresas em estágio inicial apresentam maior risco e prazos mais longos, o que afeta a capitalização de mercado.

Para deixar claro, não é possível combinar os cinco fatores acima em um sistema de pontuação que gere a recomendação de compra perfeita. Cada investidor precisa levar em conta sua própria propensão ao risco, horizonte temporal e análise, de preferência com o apoio de orientação profissional, antes de tomar uma decisão de investimento.

Riscos a serem compreendidos no setor de hidrogênio verde

As ações do setor de hidrogênio verde apresentam muitos riscos. Aqui estão seis riscos comuns que você deve conhecer.

• Risco político: A situação econômica do setor depende de subsídios que podem sofrer alterações em função do cenário político. Ajustes nas políticas da 45V, da RFNBO ou do governo federal podem alterar as perspectivas de uma empresa da noite para o dia.
• Risco de custo e tecnológico: Se a diferença de custo entre a energia verde e a cinza demorar mais tempo para ser eliminada do que o esperado pelos analistas, a demanda e a viabilidade comercial poderão ficar aquém das projeções atuais.
• Risco relacionado à demanda: A demanda por hidrogênio verde depende da adoção dessa tecnologia por setores nos quais é difícil reduzir as emissões. Se os setores siderúrgico, de amônia ou de transporte marítimo descarbonizarem mais lentamente do que o previsto, a demanda por hidrogênio poderá diminuir.
• Risco de execução: Muitos projetos enfrentam atrasos no licenciamento, excedentes de custo e desafios técnicos ao tentarem operar em grande escala. Esses desafios podem prolongar os prazos e reduzir os retornos.
• Risco de valorização e volatilidade: Muitas empresas do setor de hidrogênio, especialmente aquelas da indústria de células de combustível a hidrogênio, ainda não geram lucro, e suas capitalizações de mercado são sensíveis ao sentimento do mercado e ao fluxo de notícias. Uma única notícia pode causar volatilidade significativa, independentemente dos fundamentos subjacentes.
• Risco de “greenwashing”: nem toda empresa que afirma vender hidrogênio “verde” é de baixo carbono. A verificação independente da intensidade de carbono ajuda a distinguir a realidade do marketing.

Onde Sylvera

Sylvera é uma plataforma de dados sobre créditos de carbono e commodities de baixo carbono.

Realizamos avaliações independentes da intensidade de carbono, tanto em nível de instalações quanto de carga, para commodities físicas, incluindo hidrogênio, amônia e cimento. Em outras palavras, avaliamos o setor de hidrogênio verde para determinar se a alegação de que um produtoé “verde” se sustenta e se a empresa realmente se qualifica para os incentivos que viabilizam seu modelo de negócios.

Calculamos a intensidade de carbono de acordo com os marcos específicos que determinam a elegibilidade para subsídios, como o 45V e o RFNBO. Além disso, cada avaliação vem acompanhada de um índice de confiança, para que os usuários saibam exatamente qual peso atribuir a um determinado número. Esses recursos facilitam a análise das empresas do setor de hidrogênio verde e a tomada de decisões por parte dos investidores.

Também oferecemos o Commodity Insights, que fornece informações de mercado sobre produtores de hidrogênio, amônia e cimento, permitindo a comparação do desempenho do CI e do posicionamento competitivo em todo o setor. Fazemos isso acompanhando os projetos anunciados, a capacidade de produção de hidrogênio verde e os contratos de compra, o que lhe dá uma visão completa de como a oferta e a demanda estão se comportando.

Para investidores e analistas, esses dados servem de base para a análise cuidadosa da intensidade de carbono das empresas de hidrogênio verde, um dos três critérios que determinam quais participantes da economia do hidrogênio terão sucesso. Eles não indicam quais ações comprar, mas sim se as alegações de baixo carbono de uma empresa são verdadeiras.

Solicite uma demonstração para ver como os dados de intensidade de carbono do site Sylveraauxiliam na avaliação do setor de hidrogênio.